2008年11月21日 17:45  新浪财经

　　大摩投资

　　近期西方股市纷纷大幅下跌再创新低，亚太地区股市也普遍重挫。但A股却再度走出相对独立行情。近期的这波反弹，促成的主要因素我们认为是政策的驱动，另外长期单边下跌技术上的反弹也是另一主要因素。

　　目前需要考虑的是，反弹还能延续多久？其隐含的问题是，经济刺激方案从多大程度上改变明年的经济增长预期？

　　首先，从近期公布的10 月份工业生产数据中看目前面临的宏观经济环境。10 月份全国规模以上工业企业增加值同比增长8.2%，低于9 月份的11.4%和上年同期的17.9%，同时是工业生产增速连续第4 个月明显回落。未来一段时期尤其是4 季度，由于出口继续走软，加上房地产投资的萎缩，投资和出口因素对经济的负面影响将进一步增强。

　　其次，经济刺激方案的影响。如果4 万亿投资能够及时实施，的确有助于遏制09年固定资产投资增速快速下滑的趋势，从而避免GDP 增速出现大幅下降的“硬着陆”情形，并有助于改变前期投资者对于宏观经济与业绩的过度悲观预期。简单匡算，如果4 万亿全部来自于中央投资，那么09-10 年每年投入约2 万亿，相比08 年的1.4 万亿增加约6000 亿元左右，在08 年固定资产投资总额约14 万亿的基础上新增投资4-5个百分点左右，拉动GDP 增长1.5 个百分点左右。我们预期4 万亿投资计划对09 年GDP 的拉动幅度有望在0.5-1.2 个百分点左右，从而很大程度上可以避免09 年GDP 增速低于7%的悲观情景出现。考虑到经济刺激方案的滞后效应，我们相信，在08 年4 季度和09 年1 季度GDP增速继续走低的基础上，最快09年2 季度以后有望看到经济的回升，而09年全年的GDP 增速仍有望保持在相对较高的水平上。

　　基于上述判断， A 股目前见大底可能较小，因此本轮行情仍然只能理解为阶段性反弹。而这波反弹的最终高度有可能在2300点附近，最高有望到2500点一线。短期技术上我们建议关注60天线的得失，而下档的支撑位我们建议关注20天均线。

　　操作上，目前只宜以短线思路来对待，可在急跌中逢低买入，大涨可适当高抛，整体仓位控制在半仓左右为宜，一旦反弹至2300点一线应逐步逢高了结空仓为主。未来市场热点可关注以600747大连控股(3.26,-0.05,-1.51%,吧)为代表的3G及金融概念股，此外部分大蓝筹概念股及地产股仍有中线走强机会，也可继续关注。

2008年11月21日 17:45  顶点财经


　　国泰君安 李质仙

　　投资要点：

　　19日国务院常务会议确定了促进轻纺工业健康发展的六项措施，包括出口退税率上调、暂停轻纺加工贸易台帐保证金“实转”政策，从政府和金融机构两个方面加大对于轻纺行业的资金扶持力度等。

　　工信部19日出台十项措施以应对国际金融危机对中国工业经济造成的负面影响，其中第九条提到以服装行业为切入点，加快推进自主品牌建设。..假定出口退税率上调至15%、16%、17%，静态测算对行业09年利润总额贡献分别为337亿、421亿和505亿，约占行业08年利润总额的31%、38%和46%。

　　暂停轻纺贸易台帐保证金“实转”政策，会在相当程度上改善加工贸易型企业的现金流情况，从而减轻行业的资金压力，对上市公司影响有限。

　　会议中提到从政府和金融机构两个方面加大对于轻纺行业的资金扶持力度。若能有效实施，将会改善目前行业资金紧张的状况，但具体落实情况还有待观察。

　　根据工信部提出的措施，七匹狼(9.50,-0.30,-3.06%,吧)、报喜鸟(11.79,-0.73,-5.83%,吧)、美邦服饰(24.04,-0.48,-1.96%,吧)和雅戈尔(7.95,-0.20,-2.45%,吧)等国内品牌服饰企业将会受益。具体影响程度要待细则出台后再行分析。

　　此次扶持政策密集出台，会在一定程度上缓解纺织行业的压力，但并不能改变目前国内外需求增速下降的趋势；而受需求下降的影响，扶持政策的效果也将大打折扣。维持行业“中性”评级。

2008年11月21日 17:48  顶点财经


　　长城证券 张霖

　　事件：近日内蒙古自治区政府发出紧急通知下调工业用电电价：铁合金、多晶硅等7种高耗能产业生产用电在现行电价基础上每度下浮0.08元；黑色金属冶炼、有色冶金及深加工企业下浮0.045元。高耗能企业生产用电下调的8分钱，将由内蒙古自治区政府、电网公司、火电企业和相关煤炭企业共同分担，期限初步确定为三个月。

　　点评：能源大省内蒙古紧急出台这项措施，反映地方政府旨在刺激用电需求，力保地方经济平稳较快发展的意图，在电力需求大幅下降的形势下，节能减排目标被迫让位于保增长。

　　电力供求失衡初现端倪。截至10月31日，内蒙古电网统调装机容量2840万千瓦。进入10月份以后，内蒙古自治区内用电负荷大幅下降。部分地区用电负荷下降甚至高达80%左右，致使电网负荷最低时降至700万千瓦，除去供华北电网的190万千瓦，内蒙古境内负荷只有500万千瓦左右，仅为当地装机的18%-25%。

　　我们认为此举可能蔓延至其他高耗能密集的省份，例如宁夏、青海、甘肃等高耗能工业集中的省份，未来有可能采取类似措施降低企业成本，此外由于房地产建设和高耗能产业放缓，10月火电发电量同比增长-5.3%，全国已有13个省区发电量单月负增长，其中，湖北、四川、河北、青海均同比下降十个百分点以上，京津唐电网的电力需求同比下降8%，是10年以来的最坏情况；因此我们预计为完成全国保持经济8%增长目标，不排除向西北之外地区扩散的可能。

　　从承担主体来看，自治区政府负担1分钱，内蒙古电力公司(全国唯一独立的省级管理电网企业)负担2分，火力发电企业承担3分，煤炭企业承担2分。冶金企业下调的4分5厘钱也按以上比例由各家分摊。对于电厂来说，煤价高企刚有所缓和，电力萎靡又成忧患，平均利用小时数约在5,000小时以上才能盈利，目前电力企业被迫“以价保量”艰难让利。

　　此外，煤价下行趋势对行业的影响力度暂时超过了电企扭亏的重要性，符合我们之前“电价难以第三次上调”的预期，行业景气的回升艰难，盈利能力恢复缓慢。蒙区布局的电力企业主要是内蒙华电(2.80,-0.06,-2.10%,吧)、华能、华电。鉴于后两者在蒙装机比重占全公司比重较小，因此影响不大，而内蒙华电8月份上调的2分电价的获益将在此次政策后基本抵消，其发电量有70%左右送蒙西，因此影响较大。预计全年亏损0.19元，给予公司“中性”评级。鉴于需求骤降的影响，我们暂下调电力行业评级至“中性”

2008年11月21日 17:49  顶点财经


　　西南证券 庞琳琳

　　一、事件描述

　　中国航空工业集团公司副总经理耿汝光昨日在2008年中国商用飞机研讨会上透漏，中航集团可能会率先启动运输机资产的整合，会以西飞国际(12.14,0.00,0.00%,吧)(000768)为平台来推进，未来将会逐步把集团优质运输机资产注入上市公司。

　　二、运输机资产整合拉启中航集团重组整合大幕

　　本月6日，新中航集团在北京正式挂牌成立，旗下将设有防务、运输机、发动机、直升机、机载设备与系统、通用飞机、航空研究、飞行试验、贸易物流、资产管理等10大产业板块，并相应成立子公司。按照规划，集团各子公司将在3年内完成整合并整体上市，集团将争取用5年时间实现整体上市

　　中航集团目前正在积极整合旗下的运输机资产，争取早日挂牌成立，挂牌后，运输机子公司的整体上市也将启动，拉开了整个中航集团重组整合的大幕。

　　三、西飞国际将成为集团整合运输机资产的平台

　　中航集团旗下的运输机相关资产主要集中在原一航旗下的西安飞机工业集团、成都飞机工业集团、沈阳飞机工业集团和原二航旗下的陕西飞机工业集团和哈尔滨飞机工业集团。

　　西飞的运输机资产主要包括运7、新舟系列、ARJ21部件转包生产和波音、空客的转包生产。成飞和沈飞的运输机资产主要是以波音、空客的转包生产和ARJ21部件的转包生产为主。哈飞主要是运12、合作生产ERJ145以及波音、空客的复合材料部件转包生产业务。陕飞也拥有运8、运9和部分民机转包生产业务。

　　整合完成后，将解决以往各家单位产品线较长、效率低下的痼疾，而且资源的分散和重叠，也不利于发挥专业化的效能，进而难以形成竞争优势。尤其是各家公司均有不同规模的转包生产业务，而转包生产业务也是民品业务的主力军。现阶段，成飞、沈飞和西飞的转包规模相对较大，整合后成飞将专注于机头及其相关部件的生产，西飞则侧重于机翼，而沈飞则侧重机尾，这样既可以集中资源、提升研发及制造能力，又可以统一的品牌对外承接转包业务，减少各集团间可能的不必要竞争，提升转包生产的谈判能力。

　　事实上，在两大航空集团合并前，西飞就通过定向增发整合了成飞和沈飞的民机资产,由西飞集团的上市公司西飞国际分别持有45%的股权，为今后以西飞国际为平台整合整个中航集团的运输机资产打下了基础

2008年11月21日 17:51  大赢家财富网





　　大赢家财富网

　　A股今日的走势着实让我们捏了一把汗，因受到美股暴跌的拖累，上证综指盘中跌穿1900点关口；午后却受到香港市场大涨的影响快速反弹，其后有传闻称中国央行将大幅降息，一度提振大盘戏剧性地反转向上，但最终在银行股的打击下重拾跌势，尾盘在利好预期下出现小幅回落。回顾过去的一周，周二的暴跌，周三的大幅反弹，周四的回落，周五的盘中宽幅震荡，使得投资者真实的感受到了市场的转机。

　　正如前期所言，市场将在2000点下方反复夯实底部，而对于投资者来说，这个过程比拼的是耐心和信心，要牢记一天的上涨不意味着这市场没有问题，而一天的下跌也并不是没有了机会，我们依然维持这种判断：市场在1800-2000点将会形成短期的平衡，在这个平衡区域中更为有意义工作是寻找市场的机会。

　　除了依然坚持以政策为导向，以价值防御为目的的投资主线外，我们又为投资者锁定另一条主线：即从产业资本与金融资本的对结中寻找机会。今日有消息：上海打响了整合上市公司的系统战役：上海国资通过资本市场做大做强的方案正式定稿，整体上市、配股增发、兼并收购、盘活存量等都是政策支持和鼓励的方式。同时国资委研究中心党委书记李保民在参加有关央企资金管理的研讨会上透露，有一些央企的资金链开始断裂，必须建立相应的资金管理系统，形成预警机制，为应对美国次贷危机，国家对央企注资实际上早已启动了，以后，注资这种行为将成为常态。以上消息表明产业资本对结金融资本替代经济刺激政策成为市场新动向。

　　由于产业资本历来以追寻稳健的投资收益为目标，金融资本追寻的是虚拟经济带来的投机收益，本不会有交集，但由于目前A股市场已被低估，股市处于暴跌后期，进入产业资本可接受的价值区间，与国际市场相比A股不再昂贵，在国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、A股供求关系改善以及资产配置困境的共同影响下，A股吸引力正在增强，所以使得产业资本和金融资本找到了交集，这也正是近日上海本地股连续走强，很多个股甚至连续涨停的玄机。因此未来投资者不妨从产业资本与金融资本对结的角度挖掘市场的机会。

　　北方万盛 陈操

2008年11月21日 17:51  顶点财经


　　东北证券(12.99,-0.41,-3.06%,吧) 王伟纲

　　投资要点：

　　2008年11月20日，WTI和布伦特原油期货价格分别收于49.62美元/桶和48.08美元/桶，双双跌破50美元，再创调整以来的新低；

　　从7月末以来，国际原油期货价格跌势加剧，累计跌幅超过了65%，需求忧虑已经成为主导油价走势的关键因素，但是从长期来看，50美元/桶的油价可能是低了；

　　今年1~9月，我国原油表观消费量为27410.8万吨，同比增长5.1%，增速比去年同期下降2.6个百分点，比去年全年下降2.2个百分点，这一降幅已经很大；

　　近期，伴随着国内成品油价格将下调的预期，有关燃油税可能实施的传言又起； 中石化和中石油(11.54,-0.06,-0.52%,吧)两大公司业绩已经明显改善，一旦燃油税实施可能伴随着成品油定价的市场化运作，这对两公司是利好；

　　经济增速下降使得化工景气度可能继续走低，化工中、下游既迎来了成本下降，又必需面对需求下降的局面，维持化工行业“同步大势”评级；

　　油价下跌过度，已经影响到了油气开采业的收益，下调对油气勘探及开采业的评级至“同步大势”；

　　炼油业盈利丰厚，维持炼油行业“优于大势”的评级；www.topcj.com

　　石化工程业表现一般化，给予“同步大势”评级；顶点 财经

　　油品销售业基本面良好，给予“优于大势”评级；

　　维持各重点公司投资评级。

2008年11月21日 17:53  顶点财经


　　中银国际 赵宗俊

　　防御性投资策略。当前市场关注点从成本转移到需求，重点公司的盈利预测已经进行下调以反映宏观经济对消费需求带来的不利影响。食品饮料细分板块估值分化，高档白酒和葡萄酒09年平均预期市盈率为18倍，啤酒和肉制品为22倍。短期高档白酒和葡萄酒行业重点公司股价还需要进一步消化需求下滑的风险，建议等待投资机会的显现，长线关注贵州茅台(100.53,0.40,0.40%,吧)、泸州老窖(19.13,-0.46,-2.35%,吧)、张裕及股价超跌的水井坊(11.68,-0.33,-2.75%,吧)；短线关注受益成本下降的承德露露(14.17,-0.35,-2.41%,吧)。

　　高档白酒行业由过去的“量价齐升”转变为“控量保价”。目前部分地区的终端销售出现疲软迹象，渠道批发价格有所回落，餐饮高档白酒销量同比下降10-15%。渠道反馈贵州茅台受影响最小，五粮液(14.74,0.22,1.52%,吧)受影响最大。

　　国内葡萄酒行业处于成长期，消费人群和人均饮用量均有较大发展空间，未来行业将面临来自进口葡萄酒的较大冲击。

　　啤酒行业的需求受宏观经济减速的影响程度低于高档白酒和葡萄酒，当前行业的估值相对较高。09年虽然受益于成本下降，但行业仍处于整合扩张期，终端竞争激烈，预计厂商会加大费用投入以抢夺市场份额，成本下降对利润率的改善可能会低于乐观的预期。

　　需求放缓的情况下，品牌和渠道力将影响销量的下滑程度。品牌优势明显、渠道价差合理、管控好的产品，相对下滑幅度会较小。

　　贵州茅台的品牌优势和核心消费群体相对比较稳定，预期受宏观经济下滑的影响程度在高档白酒里最小。泸州老窖高中低档产品线齐全，公司已将重点市场转向受宏观经济影响小的区域，预期09年仍能维持业绩稳定增长。张裕在品牌和渠道管理方面具有优势，公司已调整了产品发展策略，在发展高档产品同时，也积极恢复发展中低档产品，以应对当前经济增速放缓的不利影响。

　　细分板块估值分化

　　估值比较食品饮料行业估值分化，高档白酒和葡萄酒09年平均预期市盈率为18倍，啤酒和肉制品为22倍。建议长线关注贵州茅台、泸州老窖、张裕及股价超跌的水井坊；短线关注受益成本下降的承德露露。

2008年11月21日 17:52  新浪财经

　　新东风资讯 王正桃

　　震荡了一周，周五依然以剧烈震荡收盘，其中港股中午的强势拉升对A股影响极大，A股午后开盘后直线拉升，成交量放大，全部收复上午的大幅下跌。其中房地产行业涨势最为强劲，一是受港股地产暴涨影响，二是预期周末的降息利好。从周K线观察，两市均收于十字星，一周基本处于横盘状态，技术上始终受压于60日均线，下周一将是方向选择的关键点，期待周末利好一举突破站上60均线，确立第二波行情的开始。

　　回忆一周走势，周一震荡上涨触及60日均线后，周二暴跌128点，周三又强势上涨115点，之后基本呈震荡横盘。消息面上首先有两大澄清，一是证监会有关人士澄清平准基金短期不会轻易推出；二是三大行称未收到汇金大幅增持的通知，澄清了汇金增持百亿的传言。平准基金推出的传闻在此波行情启动时有不小的功劳，但此时的澄清并没有导致市场下跌说明市场的强势和人气的复苏。其次短期板块热点切换较快，最为引人瞩目的是3G板块，由于传闻3G牌照加速发放，相关概念股一呼百应，但周五此板块又成为了跌幅板前列，并且很多个股放量下跌。由此可见此热点后期的持续性难以确定，短期谨慎操作为主，长期依然可关注。再者财政部减免百余项行政性收费，涉及工程建筑、外贸出口、医药、农业，也给了市场一天的炒作理由，但减免行政性收费对企业成本影响不大，相关热点也难以持续。

　　综上所述，从最近的行业热点分析，最近缺乏长期持续的行业热点，这也是市场难以持续上攻的原因之一，所以判断后期市场的延续性可从行业热点的持续性角度分析。

　　市场基本面角度，从11月4日市场市盈率均值达到最低值12.7倍，市盈率中值22倍，市场开始启动上涨16%至今，市盈率均值为15倍，市盈率中值为28倍。由此可见此波行情上涨非常健康，并没有出现市场估值的单边上升和快速上升。前车之鉴，4.24行情后，市盈率中值单边快速上升，从42倍飙升至67倍，行情也就随之夭折。其次，目前的市场市盈率估值并没有大幅上升，反弹基础依然存在。从市场人气角度分析，新东风循环依然处于人气旺盛的第三阶段，在价值和人气的配合下，完全有理由继续对后市乐观。

　　技术面分析，市场成交量依然是看多后市的最主要技术面理由，只是从技术上的60日均线压力较大，6124以来也就只有08年1月份突破过，不管从技术上还是心理上意义都不可轻视。如果能放量站上60日均线，将刺激更多的技术派做多行情。其次从深证指数K线分析，目前处于上升三角形整理，并且下周是突破的关键点。在市场选择方向的时候，不妨控制仓位，做两手准备，待方向确立后再出手不迟。虽然目前依然存在前期看空的理由，如大小非解禁，经济下滑等等，但在市场人气复苏之后，市场上涨之后，一切的理由又将转变，这就是市场。与其担忧无法控制和预测的宏观经济，不如好好研究个股价值，根据市场人气有节奏的操作。

2008年11月21日 17:56  顶点财经


　　招商证券 裘孝锋　

　　事件：近期媒体连续报道了关于燃油税和定价机制的新闻。概括起来主要的版本有三个：第一个是出台燃油税和新的成品油定价机制；第二个是不出燃油税，仅出台新的成品油定价机制；第三个是仅下调成品油价格，不出燃油税和新的定价机制。

　　三种方案我们认为前两种的概率较大

　　三种方案的目前共同点在于：第一，变化会在近期发生；第二，石油石化的实际成品油销售价格会下调。我们认为，前两种方案推出的概率较大。

　　新的定价机制是影响石油石化股价表现的核心

　　成品油价格下调的预期已经反映在股价里面。燃油税的推出对成品油的销量会有一定的负面影响(燃油税的本质就是多用多缴，少用少缴)，但对股价的影响较小。我们认为，新的定价机制是影响石油石化股价表现的核心。虽然从短期来看，推出新的成品油定价机制，在目前国内成品油价格显著高于国际价格的背景下，意味着成品油价格的下调(但这一负面因素已经反映在股价里面)，但新的成品油定价机制的推出，一方面将在下一轮显著提高石油石化的业绩中轴水平，另一方面降低了石油石化的管制风险，提升估值，这一点对H股估值水平的提升尤其有意义。

　　价格接轨的方式。

　　我们预期价格接轨的方式如下：以国际成品油到岸价作为制定成品油零售中准价的主要参照系，调整价格的时间跨度应该在二周到一个月之间。

　　历史回顾来看，新的定价机制下面石油石化的业绩中轴得到显著提升

　　我们回顾了2003-2007的历史，计算在成品油价格接轨的情况两个公司的历史业绩。中国石化(8.42,0.00,0.00%,吧)和中国石油(11.54,-0.06,-0.52%,吧)03-07年的平均EPS在0.45和0.63元，而按照成品油价格接轨下的平均业绩为0.74和0.70元，业绩增厚为63%和11%。

　　投资策略：

　　在我们四季度策略报告里面提到，四季度油价下跌对石油石化的相对收益扩大帮助有限(事后看油价从80跌到55是缩小相对收益)，决定四季度能否取得相对收益的关键因素在于国内定价机制能否推出。而目前定价机制即将推出，我们认为，在推出新的定价机制的前后，是兑现相对收益的时机。在周期下行的过程中，只有股价便宜或者股息收益率有吸引力才是重新介入的时机(或者油价见底)。 成品油价格接轨下的盈利测算

　　成品油价格接轨下两个公司的业绩情况跟国际景气波动密切相关，究竟会是怎么情景，不好说。但是我们可以回顾历史，可以计算在成品油价格接轨的情况两个公司的历史业绩。计算方法如下：第一，我们首先计算了从03年到08年国内汽柴油不含税的出厂价跟新加坡FOB价格的价差，把这部分价差补上去；第二，既然成品油价格接轨，则上游的税要考虑进去，首先是假设石油特别收益金从03年开始按照目前的税率征，其次是资源税的问题，我们按照0%、5%和10%的税率从03年开始收。

　　在展开对结果的阐释之前，先对表2、表3做个说明。第一栏是当年国内外成品油的价差，第二栏是应该补交的石油特别收益金和资源税，中国石化则需要把补贴剔除掉，再加上原先的EPS，就是成品油价格接轨和不同资源税税率下的业绩，其中08年的数据前几栏引用的是上半年的数据，真实业绩则是上半年的业绩乘以2的结果。此外中国石化08年的情况中把计提的减值准备冲回了，因为在炼油赚钱的情况下，无需计提减值准备。

　　历史盈利分析从表2、表3可以看出，无论是中国石化还是中国石油，原先的业绩是大大低估的，而且这个低估的程度随油价的上升出现急剧的上升，这跟我们提出的国家石油公司的特殊盈利曲线是吻合的，并且从两个公司的情况来看，中国石化的低估情况更为严重，另外中国石油对资源税税率更敏感。

　　我们以成品油价格接轨，外加石油特别收益金和5%的资源税作为我们分析的场景，再进一步分析。中国石油的业绩稳定性较高，国际油价从56美元/桶上涨到了111美元/桶，业绩也只是从0.84元上升到了0.97元，而中国石化敏感性更强，同样情况下业绩从0.78元上升到了1.42元，从这个角度讲的话，除非你认为中国石化的估值水平应该比石油低33%，否则在价格接轨下中国石化的股价会比中国石油更高。也许在价格接轨后的某一天能够看到。

　　另外需要提的是以上的业绩是回顾性的，不是预测性的，如果油价真的回到之前年份水平的话，估计会略微差一点，因为有很大一部分成本上升以后，一下子下不来。

2008年11月21日 17:55  顶点财经


　　广发证券 汤俊

　　事件发该委今日表示，有关部门联合召开座谈会就完善国内成品油价格形成机制、实施燃油税费改革等问题进行研究。

　　我们通过对比目前国际油价与国内油价发现，国内汽油价格存在约40%的下调空间，柴油价格存在25%的下调空间，那么，在目前国际油价下跌的背景下，出台燃油税是一个良好的契机。但是该政策是否能刺激汽车市场的需求取决于燃油税率以及油价下调的幅度。

　　我们通过讨论下调目前的燃油价格、出台燃油税的同时取消养路费对各类车型的影响情况，得出如下结论：

　　1、当养路费/目前的用油成本＞(1-油价下降的幅度)×（1+燃油税率)-1时，用车成本将下降，反之上升。2、在(1-油价下降的幅度)×（1+燃油税率)-1＜0时，任何车型的用车成本均将下降。通过敏感性分析，在燃油税率为10%时，燃油价格下调10%以上；在燃油税率为20%时，燃油税率下调20%以上；在燃油税率30%时，燃油价格下调25%以上；在燃油税率为40%，油价下降30%以上；燃油税率为50%，油价下降35%以上等情况下，用车成本一定减少

　　3、在假设乘用车行驶里程2万公里，商用车报废年限为8年的情况下，我们分析各类车型的用油成本以及养路费中发现卡车以及经济型轿车的养路费占燃油成本的比例较高。如果按照大家普遍认为的燃油价格下调20%、燃油税率按照30%征收，各类车型的用车成本均有不同程度上降低。就降低的绝对数来说，中重卡车单月降低的成本最多，达到1500元以上；乘用车单月降低的成本在100元以内。

　　4、对比分析燃油税率以及燃油价格下调比例不同的情况下各车型成本减少的影响，我们发现商用车每月成本变化额度的敏感性高于乘用车。对比分析不同年均行驶里程情况下成本的影响，我们发现车辆的年均行使里程越高，平均每月节省的成本越小，其中，商用车每月成本变化额度的敏感性高于乘用车。

　　我们维持行业“持有”的评级，密切关注国家政策调整对汽车市场需求的影响。

　　对于乘用车市场，政策的出台后，由于车辆的排量越低，燃油经济性越好，用车成本也越少，将有利于车型排量结构偏小的长安汽车(3.67,0.00,0.00%,吧)、一汽夏利(3.68,0.10,2.79%,吧)、海马汽车等厂家的销量增长，我们维持对他们“持有”的评级。

　　对于商用车市场，如果按照目前大家普遍预计的油价下调20%，燃油税率30%计算，报废年限在5-8年之间的中重卡产品每月节约的成本均在1000元以上，将有效缓解中重卡用户的成本压力，有利于提高用户对货运物流的积极性，但是该类产品成本变化受到油价下调幅度和燃油征收比例变化的敏感性较高，并且政策对中重卡产品需求市场的刺激作用较为间接，我们暂时维持相关企业的评级：福田汽车(4.19,0.04,0.96%,吧)“持有”；江淮汽车(3.02,-0.04,-1.31%,吧)“持有”；中国重汽(13.75,-0.25,-1.79%,吧)“买入”。

　　燃油税出台对汽车成本的影响因素om

　　目前国内汽车的用车成本的提高在一定程度上影响了汽车的消费需求。我们按照国际油价汽油55美元/桶、柴油75美元/桶对比国内的成品油出厂价格，国内的汽油与柴油价格分别存在约40%和25%的下调空间，在目前情况下出台燃油税是一个良好的契机。

　　那么，燃油税的出台对汽车成本的影响究竟有如何，首先我们分析燃油税出台短期内对用车成本的影响直接涉及到如下几个因素：养路费、目前的用油成本、油价下降的幅度以及燃油税征收的比率。

　　按照燃油税出台取代养路费，我们可以认为：当目前的用油成本×（[ 1-油价下降幅度)×（1+燃油税比率)-1]＜养路费时，国内汽车的用车成本下降；反之上升。即当养路费/目前的用油成本＞(1-油价下降的幅度)×（1+燃油税率)-1时，用车成本下降，反之则上升。而在(1-油价下降的幅度)×（1+燃油税率)-1＜0时，任何车型的用车成本肯定会下降。

　　基于以上假设，我们按照目前市场普遍预期的油价下调20%、燃油税率按照30%征收计算，国内各类车型的用车成本均可以下滑。从每月成本减少的绝对数上分析，商用车单月节约的成本明显高于乘用车，其中重卡与中卡的成本节约达到单月1500元以上，而乘用车单月成本的下降在80元左右。但是，对比不同的燃油税率和燃油价格下调的情况下各类车型成本节约的变化幅度，我们认为商用车对上述两个因子变化的敏感性较高。

　　车辆不同使用条件下的影响分析

　　我们仍然假设燃油价格下调20%、燃油税率按照30%征收，那么各类车型随着年均行使里程的提高，用油成本减少的幅度会缩小。首先，我们讨论商用车板块。在前面分析的假设中，商用车的报废年限为8年。那么在不同的报废年限的使用情况下，年养路费与燃油成本的比值变化情况如下：

　　因此，从上表中可以看出，由于卡车类产品的养路费成本相对较高，所以对各种使用强度下卡车产品来说，燃油税的出台均能减少用车成本，其中中重卡的幅度较大。

　　而对于乘用车来说，从其行使里程以及车辆油耗变化对单月燃油成本减少的变化情况可以发现，乘用车的使用频率越低，汽车的百公里油耗越小则更有利于成本的节约，但是对于单月节约的成本变化基本维持在5元左右。