内外环境仍未改善 A股估值重心下移

市场内外部环境仍未改善
　　目前来看，影响沪深股市不断走弱的内外部环境仍未发生改善。国际金融危机愈演愈烈，目前危机已经明显从金融层面渗透到实体经济层面，全球经济放缓，面临衰退的评论不绝于耳。各国政府纷纷拿出大手笔的救援方案防止经济的深入恶化，但全球资本市场依旧是跌声一片，从周边和欧洲股市周五的表现来看，由于中信泰富巨亏、日本大企业业绩剧减以及韩国抗风险能力令人担忧，香港、日本和韩国等亚洲股市于周五纷纷出现暴跌，韩国不得不停止交易；德国、法国、英国等欧洲主要股市的日跌幅一度达８％至１０％以上，由此给沪深Ａ股市场带来的心理与实际压力不言而喻。
　　随着经济全球化，加入ＷＴＯ后的中国经济与世界融为一体，全球经济的下滑、原油等大宗商品持续大幅下跌、企业破产加速、失业人口增加、外汇市场的剧烈波动等外部因素，使得中国经济受到明显的影响，引发出口下降、财政收入减少、海外投资受损、银行不良资产增加、外汇储备损失、失业、物价等一系列的问题，进而影响到市场信心，股市难免受到冲击。例如，由于受到澳元累计目标可赎回远期合约的沉重拖累，中信泰富今年巨亏已成定局，而中国中铁、中国铁建、深南电、江西铜业等上市公司因投资金融衍生品造成损失对于相应的个股股价乃至整体市场都将造成不利的影响，在国际金融动荡、实体经济衰退的背景下，持有大量海外投资特别是金融衍生品的上市公司，将面临价值重估。与此同时，外围市场跌势不止，也从国际比较上给Ａ股带来压力，根据恒生Ａ／Ｈ股溢价指数显示的情况，Ａ股较Ｈ股的溢价率已由９月初低于１０％的水准上升到目前的４５％左右，特别是权重蓝筹品种中国石油、中国石化以及工中建三大银行Ａ股价格对Ｈ股的高溢价，将给Ａ股市场带来巨大的比价压力，若该类股票Ａ股价位向Ｈ股价位靠拢，必然拖累整体市场的价值重心进一步下移。目前来看，大盘蓝筹群体出现全面走弱迹象，以中国石油与中国石化、工行与招行、中国平安、中国中铁与中国铁建、宝钢、华能国际、中兴通信等为代表的石化、银行、保险、铁路、钢铁、电力、通信等各大蓝筹板块均处于相对明显的下降通道走势之中，煤炭、有色金属等板块也较为疲弱，成为拖累市场的重要因素之一，只要这一庞大群体没有真正企稳，市场就无法形成真正有效的反弹乃至反转行情。
政策底破位
　　尽管到目前为止，管理层出台的利好政策不断，但国内外基本面上诸多的不确定性因素无法排除，使得场外资金仍缺乏入市激情，加上上市公司业绩见顶将导致２００９年的动态市盈率比２００８年的市盈率更高，使得整体市场的估值重心进一步下移。与此同时，在９月１９日出台的三大利好中，汇金公司出手救市一度被认为是“平准基金”借道入市，然而汇金公司在这么久以来仅出手一次，且买入股数微不足道，上市公司增持自家流通股也是“雷声大、雨点小”，对于利好的失望，使得投资者无心恋战，做多力量逐渐减弱，再加上管理层针对导致目前市场供求关系严重失衡的“大小非”减持因素迟迟未能作出限制性的规定，在全球股市暴跌的大环境之下，估值本身就较高的Ａ股要想在１８００点附近成功筑底，难度相当大。在香港股市就可以以更低的价格买入中国石油、中国石化、中国铝业等公司的股票，这使得Ａ股的投资价值大幅降低。总体而言，短期内大盘走势仍要看外盘的脸色，自身信心的提振也还需假以时日。投资者可重点关注１１月上中旬时间段，届时若有政策再度利好救市作为配合，有望产生２００８年内最后一次的偏强反弹。